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神州租車(chē)(HK:00699)剛發(fā)的中報有些許爭議，我覺(jué)得完全是橫看成嶺側成峰。如果持續跟蹤了，那么業(yè)績(jì)應該是讓人毫不意外的。
現階段，神州租車(chē)大抵屬于馮柳口中，那種股價(jià)下跌的原因完全呈現（車(chē)隊租賃業(yè)務(wù)下滑影響、關(guān)聯(lián)交易論）的公司。其核心的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)，增長(cháng)勢頭、盈利能力一直強勁。
但未來(lái)是否能百尺竿頭更進(jìn)一步，還要看今年新出的分時(shí)租賃業(yè)務(wù)，商業(yè)模式上的變化值得我們關(guān)注。
橫看成嶺側成峰
8月14日，神州租車(chē)披露2018年中期業(yè)績(jì)，在我看來(lái)業(yè)績(jì)是意料之中。但有些未持續跟蹤的投資者慌得一P，疑問(wèn)主要是以下三方面。
【1】“凈利潤1.35億元，下滑了64%，仿佛信仰崩塌世界末日”。
表面上的凈利潤減少，是因為人民幣貶值，導致美元計負債匯兌虧損，而這可以說(shuō)是明牌了，不妨看看人民幣走勢：
2017年H1（上半年），美元兌人民幣中間價(jià)平均6.87；2018年H1（上半年），美元兌人民幣中間價(jià)平均6.37。從2018年Q2開(kāi)始，人民幣持續升值勢頭扭轉為快速貶值（所以環(huán)比數據也不好看）。
【2】“租金收入24.93億元，才漲2個(gè)點(diǎn)，今年的業(yè)務(wù)還是毫無(wú)起色”。
影響租金收入的，主要是網(wǎng)約車(chē)車(chē)隊規模同比縮小，但核心的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)還是很強勁的。業(yè)務(wù)量增長(cháng)25%，收入增長(cháng)19%，這些都不容忽視，至于車(chē)隊租賃業(yè)務(wù)下滑后面再表。
【3】“61.4%的車(chē)輛利用率創(chuàng )歷史新低，運營(yíng)效率明顯下降，這公司完蛋了”。
為適應消費升級需求，上半年神州租車(chē)投入34.2億元去采購新車(chē)，車(chē)隊總規模達123,879輛。主要是擴大了分時(shí)共享車(chē)隊供應，在前期車(chē)輛利用率當然會(huì )下降。
還有關(guān)于自由現金流、總營(yíng)收等等問(wèn)題，都可以從上半年業(yè)績(jì)公告里找到答案。
另外一些比較值得關(guān)注的問(wèn)題，比如“神州專(zhuān)車(chē)下滑影響”，其實(shí)網(wǎng)約車(chē)占收入比例已經(jīng)很小了（下面我還會(huì )講到），那么“關(guān)聯(lián)交易論”就不存在了，遑論關(guān)聯(lián)交易論本身就是“有罪定論”。
第二層次思維
我想作為投資者，大家的目標絕對不是達到韭洲散戶(hù)的平均水平。721定律之下（7個(gè)虧損，2個(gè)打平，1個(gè)盈利），平均水平就是輸家。
你想要的肯定是超越平均水平，而其他投資者也許非常聰明，消息靈通且高度計算機化，因此你必須找出一種他們不具備的優(yōu)勢。簡(jiǎn)單地說(shuō)，你的思維必須比別人更好（更強有力，水平更高）與眾不同——這就是用第二層次思維考慮問(wèn)題。
別人看到神州租車(chē)的“不好”，你在此基礎上，也要能看到神州租車(chē)的另一面
神州租車(chē)的投資邏輯，應該建立在占收入83.15%的核心業(yè)務(wù)上，也就是汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)。2018年中期收入達到20.73億元，同比增長(cháng)19%，保持歷來(lái)強勢的上升態(tài)勢。作為租車(chē)市場(chǎng)絕對龍頭，神州租車(chē)這塊增長(cháng)的確定性還是很高的。
注意，這不是要你特立獨行，反對常識去建立自己的理論和自信。
第二層次思維需要達到的效果，是看到另一種可能性。至于是否可為，需要經(jīng)驗和科學(xué)的方法去驗證。
之前提到的三個(gè)疑問(wèn)，如果用第二層次思維，就有這些可能性：
如今的匯率水平，已經(jīng)貶值到“2008年7月-2010年9月”、“2016年11月-2017年5月”位置。如果從外部性角度看，十年內是沒(méi)高過(guò)7的水平。有一定幾率穩住甚至匯率掉頭向上升值，這樣對神州租車(chē)就是正面影響。
網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)確實(shí)導致了車(chē)隊業(yè)務(wù)下滑。但細心投資人不難發(fā)現，雖然車(chē)隊租賃半年規模同比下滑，但2018年第二季度車(chē)隊規模反而比第一次增長(cháng)近4000臺，可以講網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)規模已趨于穩定。
從長(cháng)遠來(lái)看，影響可能更加微弱。有句話(huà)叫“不提劑量談毒性是耍流氓”，用在這里也同樣合適，車(chē)隊租賃收入占比只有16.4%了，就算再差還能怎么樣？
車(chē)輛利用率的下滑是因為新采購車(chē)輛，增加分時(shí)共享車(chē)隊的供應。反過(guò)來(lái)講，車(chē)輛利用率還有不錯的上升空間，分時(shí)共享業(yè)務(wù)也有打開(kāi)“新局面”的可能。
我研究了一下，這個(gè)分時(shí)共享服務(wù)，還是有一定看點(diǎn)的。
新業(yè)務(wù)價(jià)值
2018年3月28日，神州租車(chē)推出新的分時(shí)共享服務(wù)，這可能為神州租車(chē)未來(lái)的客戶(hù)增長(cháng)，添上很大的動(dòng)力。
中國租車(chē)行業(yè)主要有三種模式，長(cháng)租、短租和分時(shí)租賃。從集中度角度看，在短租領(lǐng)域神州租車(chē)龍頭地位穩固，而長(cháng)租和分時(shí)租賃未出現絕對領(lǐng)先企業(yè)。
長(cháng)租市場(chǎng)高度分散，主要參與者為中小企業(yè)，部分大企業(yè)在車(chē)輛資源、服務(wù)品質(zhì)管理經(jīng)驗等方面，具有比較優(yōu)勢。但這些大企業(yè)也有問(wèn)題，就是沒(méi)有全國布局。他們服務(wù)的客戶(hù)，一般為外企高管、有輕資產(chǎn)運營(yíng)訴求的民營(yíng)企業(yè)、公車(chē)改革后的大型國企。
短租市場(chǎng)頭部企業(yè)明顯，以神州租車(chē)為代表的連鎖租賃企業(yè)，自主采購車(chē)輛，建設線(xiàn)下門(mén)店覆蓋全國，保證了穩定車(chē)源，還有優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，并以此形成規模效應。短租的出現，把租車(chē)的主流服務(wù)對象，從B端轉向了C端，它的成長(cháng)得益于“有本無(wú)車(chē)”一族的需求，得益于旅游市場(chǎng)的旺盛。
與短租相比，分時(shí)租賃對C端的價(jià)值，主要體現在頻次、便捷性和節省費用。分時(shí)租賃對與神州租車(chē)來(lái)講則是品牌和用戶(hù)規模的增加。
想想看，分時(shí)租賃場(chǎng)景都是高頻的，上下班通勤、園區用車(chē)、周末市內出行。分時(shí)租賃的便捷性，在于所有動(dòng)作都通過(guò)APP完成，線(xiàn)下自行取車(chē)、還車(chē)，無(wú)需交接等流程。而短租，取還車(chē)都需要人力的介入。
“時(shí)間+里程”和“時(shí)間”是目前主要的計費模式，前者沒(méi)有起步費，主要以里程數計費，時(shí)間費用單價(jià)較低；后者有起步價(jià)，時(shí)間費用單價(jià)較高。但相對短租至少租一日起步，只要不是重度用車(chē)，分時(shí)租賃在價(jià)格方面還是有優(yōu)勢的。
分時(shí)租賃市場(chǎng)，前期有綠狗、gofun、1度用車(chē)等先遣隊入局，由于成本、用戶(hù)習慣等原因，雖然成績(jì)不溫不火，但在一定程度上教育了市場(chǎng)，深得到年輕人喜好，也就是說(shuō)更加深得未來(lái)消費主力的認同。
今年3月神州租車(chē)推出分時(shí)租賃，雖然短期內為了滿(mǎn)足車(chē)輛供給，使得車(chē)輛退出速度減緩，車(chē)隊利用率下降。但新產(chǎn)品對年輕客戶(hù)展現極強吸引力，同時(shí)成為神州租車(chē)擴大客戶(hù)基數得的重要渠道。截止7月份，分時(shí)租賃20%的客戶(hù)均已轉化為汽車(chē)租賃用戶(hù)。
神州租車(chē)分時(shí)租賃產(chǎn)品與行業(yè)其它玩家不同，不求單一產(chǎn)品贏(yíng)利，而求更大協(xié)同價(jià)值，20%用戶(hù)轉化已是最好例證。當然用戶(hù)量提升和成本把控都值得重點(diǎn)關(guān)注。