日前，國際評級機構標普發(fā)布公告，將神州租車(chē)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“神州租車(chē)”，00699.HK）的評級展望由“穩定“調整至”負面“。標普認為疫情下休閑和商務(wù)履行需求減弱，神州租車(chē)的EBIT在未來(lái)12個(gè)月可能下降20%-25%，并使得該公司EBIT利息覆蓋率降至1.3倍，這一數值正是標普的降級閾值。

事實(shí)上，神州租車(chē)的危急情況早在去年就有了端倪。

根據神州租車(chē)最新發(fā)布的年報，公司年度總收入76.91億元人民幣，同比增長(cháng)19.3%。租賃收入55.6億元，同比增長(cháng)4.1%；核心業(yè)務(wù)汽車(chē)租賃收入49.2億元，同比增長(cháng)9.6%。主營(yíng)收入增長(cháng)緩慢，利潤方面更是巨幅滑坡。

《每日財報》注意到，神州租車(chē)凈利潤僅為0.31億元，同比減少達89.3%。經(jīng)調整的凈利潤為 2.92 億元 ，同比減少57.1% 。事實(shí)上，我們對比發(fā)現，神州租車(chē)的凈利潤在經(jīng)歷了2016年的高光時(shí)刻后開(kāi)啟了大幅下降，并呈現出了加速下滑的趨勢。

神州租車(chē)稱(chēng)，公司之所以?xún)衾麧櫞蟮?，其將主要原因歸結于二手汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開(kāi)支增加、旅游城市競爭加劇導致的租賃收入低于預期等。

事實(shí)是否如此？而并不亮眼的業(yè)績(jì)疊加當前的新冠疫情，神州租車(chē)可謂雪上加霜，未來(lái)如何破局？

近年營(yíng)收逐漸放緩

大致來(lái)說(shuō)，神州租車(chē)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于兩方面，即汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)和二手車(chē)銷(xiāo)售收入，其中汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)是公司的收入大頭。租賃業(yè)務(wù)在2018年僅同比增長(cháng)5.78%，車(chē)隊租賃及其他收入為8.55億元，同比減少32%。

2019年，神州租車(chē)的租賃收入同比增加4.1%至55.59億元，貢獻了72.28%的營(yíng)收。雖然汽車(chē)租賃收入49.2億元，同比增長(cháng)9.6%，但是車(chē)隊租賃及其他收入卻僅為6.42億元，同比減少24.9%。事實(shí)上，近些年神州租車(chē)的車(chē)隊租賃收入是持續下降的，汽車(chē)租賃收入的增長(cháng)也呈現出放緩趨勢，進(jìn)而才對租賃收入以及總營(yíng)收產(chǎn)生影響。

神州租車(chē)2016-2019年的車(chē)隊規模分別為96449、102500、135191、148894輛，呈上升趨勢。但平均日租金、車(chē)輛利用率卻都在下降。2019年，神州租車(chē)的平均日租金為210元，同比下降3.7%，主要是由于為刺激部分旅游城市的疲軟需求所致。此外，由于需求疲軟以及車(chē)隊規模擴大，2019的車(chē)隊利用率下降至57.5%。

另一個(gè)，二手車(chē)銷(xiāo)售收入是指公司會(huì )將持有期屆滿(mǎn)的二手租賃車(chē)輛通過(guò)網(wǎng)上招標及拍賣(mài)平臺賣(mài)給終端消費者、經(jīng)銷(xiāo)商及特許加盟商。

2018年，二手車(chē)銷(xiāo)售收入同比下滑58.64%，主要是當期處置二手車(chē)輛同比降低56.88%，是其總收入同比下滑16.5%的主要原因之一。在2019年，神州租車(chē)共處置29203輛二手車(chē)，二手車(chē)銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)93.2%至21.32億元，促使營(yíng)收實(shí)現19.4%的增長(cháng)。

營(yíng)收綜合看，神州租車(chē)營(yíng)收規模在2012年-2017年呈現快速擴張的態(tài)勢，但其營(yíng)收增速自2016年開(kāi)始持續放緩，在2018年放緩至-16.50%，使其營(yíng)收規?？s水至64.44億元。2019年營(yíng)收雖對比前一年有所上升，但對比前些年的表現仍然處于相對低位。

財務(wù)成本上升，現金流良好

神州租車(chē)2019年凈利潤的下降主要受財務(wù)成本增加所影響。其年度的財務(wù)成本為9.84億元，同比增長(cháng)25.8%。

伴隨著(zhù)神州租車(chē)不斷擴大車(chē)隊規模，意在形成規模效應，但這導致其資產(chǎn)負債率大幅攀升至目前的67.15%。較高的財務(wù)杠桿，導致財務(wù)成本壓力持續增大：2016年-2018年，神州租車(chē)的財務(wù)成本分別5.91億元、6.53億元、7.82億元。同時(shí)，車(chē)輛購置需花費大量資金，運營(yíng)模式較重。2016年-2019年，神州租車(chē)的車(chē)輛購置成本分別為26.33億元、44.95億元、51.18億元和40.34億元。

值得注意的是，神州租車(chē)2019年度的車(chē)輛租賃折舊為18.36億元，折舊成本占租賃收入的百分比由2018年28.0%升至2019年的33.0%。該增幅是由于，為了促進(jìn)二手車(chē)的銷(xiāo)售，大部分汽車(chē)型號的剩余價(jià)值估計降低。此外，還有上文提到的汽車(chē)租賃單車(chē)日均收入下降對此造成的影響。

另一方面，由于2019年5月交換于2020年到期且以美元計值優(yōu)先票據所支付要約成本及現金水平提高也導致財務(wù)成本增加。當前，神州租車(chē)仍面臨著(zhù)較大償債壓力。2019年，神州租車(chē)的債務(wù)總額及債務(wù)凈額分別為149億元及90億元，即期債務(wù)部分為58億元，占債務(wù)總額的39.2%。

不過(guò)，在現金流方面神州租車(chē)做的還是不錯的。具體而言，神州租車(chē)自由現金流流入為人民幣15.2億元，同比增長(cháng)255.8%。

為了保證資金安全，神州租車(chē)不惜損失掉一部分利潤。在此之前，神州租車(chē)賬面上最重要的兩筆負債分別是5億美元的美元債，和十多億元的熊貓債權。神州租車(chē)電話(huà)會(huì )議透露，公司已經(jīng)完成美元債的清償，即將到期的熊貓債的資金也準備到位，并在3月13日發(fā)布債務(wù)票面利率不調整的公告，維持熊貓債券5.50%債利率。在償還完這兩筆債務(wù)后，神州租車(chē)的負債率將顯著(zhù)下降，每月的償債額度可能降至2億元，對于神州租車(chē)來(lái)說(shuō)壓力較小。

此外，神州租車(chē)的管理層還透露，目前公司對資金的需求并不旺盛，他們可以輕松的從銀行拿到大額的貸款，但目前整個(gè)行業(yè)并不景氣的情況下，顯然不應該逆市擴張。盲目融資只會(huì )打薄利潤，這是很不劃算的。管理層預計，神州租車(chē)可能會(huì )在今年三季度才繼續融資，以準備明年到期的債券。

簡(jiǎn)而言之，神州租車(chē)的現金流比較健康，賬面躺著(zhù)59億元的現金，此外還擁有超30億元的信貸額度，再加上二手車(chē)出售回流的資金。在這個(gè)角度看，在財報公布后，其股價(jià)大漲與恒生指數“背道而馳”也不是沒(méi)有理由的。

2020年壓力大增

疫情當下，神州租車(chē)車(chē)輛利用率或創(chuàng )新低，加之店鋪租金、維保費用、人力成本等固定支出不免讓吃緊的經(jīng)營(yíng)狀況雪上加霜。

面對新冠肺炎疫情，神州租車(chē)采取了一系列措施應對，包括推廣無(wú)接觸用車(chē)、優(yōu)惠長(cháng)租方案等刺激業(yè)務(wù)增長(cháng)等。同時(shí)，神州租車(chē)投入人力物力積極參與抗疫，包括分區域對疫情嚴重的地區減免租金，為參與湖北疫情救援的醫療機構免費提供用車(chē)等。此外，神州租車(chē)推出多項舉措，較為重要的兩項便是：暫停購買(mǎi)新車(chē)以維持安全的現金水平，及繼續出售二手車(chē)以補充流動(dòng)資金。

市場(chǎng)來(lái)看，我國汽車(chē)租賃市場(chǎng)格局分散。市場(chǎng)TOP3（神州租車(chē)、以及首汽租車(chē)）的市場(chǎng)份額不足30%。隨著(zhù)汽車(chē)租賃市場(chǎng)不斷完善，互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷涌入，以及老牌汽車(chē)租賃企業(yè)通過(guò)持續擴張實(shí)現規模效應，市場(chǎng)競爭將愈演愈烈，這也將導致神州租車(chē)業(yè)績(jì)承壓。

揣著(zhù)良好的現金流足以保證神州租車(chē)短期不受影響，但面臨著(zhù)運營(yíng)效率走低、租車(chē)收入下降，二手車(chē)市場(chǎng)疲軟，神州租車(chē)基本面表現羸弱。對于神州租車(chē)而言，未來(lái)已經(jīng)畫(huà)上了“問(wèn)號”?；蛟S目前私有化回歸A股，抬升估值，順利融資，是不錯的選擇。

轉自：徐州租車(chē)徐州捷辰鴻通汽車(chē)服務(wù)有限公司