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穆迪（Moody's）近期將神州租車(chē)評級從ba1降到了ba2，將來(lái)瞻望是“負面”。有些投資者或許不清楚穆迪的評級規范，復雜地說(shuō)，這個(gè)下調大致可以了解爲神州租車(chē)本就不高的投資價(jià)值又往下掉了一檔，簡(jiǎn)直變成投機股了。
穆迪下調評級后，彭博社（Bloomberg）也找上了神州租車(chē)的費事。不但直指神州租車(chē)寄生于神州優(yōu)車(chē)之上，還明白指入迷州優(yōu)車(chē)業(yè)績(jì)無(wú)法支撐估值，需求停止價(jià)值重估，抹掉現存的宏大泡沫。隨后不久，神州租車(chē)的股價(jià)開(kāi)端一路狂瀉，24日至今下挫近6個(gè)點(diǎn)。
其實(shí)，早在幾個(gè)月前，知名做空機構GeoInvesting就率先發(fā)難，發(fā)布了沽空神州租車(chē)的報告。雖說(shuō)這份報告不乏爭議點(diǎn)，但這份報揭發(fā)布后也讓神州租車(chē)在兩天里跌幅也高達6個(gè)多點(diǎn)。
全球知名的做空機構、著(zhù)名評級機構、業(yè)內頂級財經(jīng)資訊效勞商，3個(gè)月內不謀而合地對神州租車(chē)這家不算多有目共睹的中國租車(chē)公司連番發(fā)難，這樣的待遇是不是有些受寵若驚？看起來(lái)大家都是備好了彈藥，只是開(kāi)槍有先后而已。
這些機構明面上是懟神州租車(chē)，實(shí)踐上懟的是租車(chē)面前的神州優(yōu)車(chē)。這兩家公司雖然辨別在港股和新三板上市，但面前有十分嚴密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)和股權關(guān)聯(lián)。而且搖身一變之后，已經(jīng)爲租車(chē)子公司的優(yōu)車(chē)已搖身變爲租車(chē)的控股公司。
神州租車(chē)總共有96449輛車(chē)，臨時(shí)車(chē)隊有19499輛車(chē)，其中只要956輛不爲神州優(yōu)車(chē)效勞。另外神州租車(chē)其持有的7.42%的優(yōu)車(chē)股份賬面價(jià)值添加了9.962億元，這筆非營(yíng)業(yè)支出的增長(cháng)占到了租車(chē)凈利潤的68%之多。神州優(yōu)車(chē)占用神州租車(chē)兩成車(chē)輛的業(yè)務(wù)卻奉獻了七成的凈利潤，可以說(shuō)神州租車(chē)和神州優(yōu)車(chē)是榮損與共。但由于處在港股這個(gè)絕對更開(kāi)放的平臺上，神州租車(chē)成爲各路機構明白的靶子，也就背上了優(yōu)車(chē)的鍋。
穆迪下調評級，給出的緣由正是由于神州優(yōu)車(chē)轉變爲神州租車(chē)控股公司的資本運作。陸正耀和Hertz辨別將15.47%和8.5%的股份出手給了神州優(yōu)車(chē)，大股東因而發(fā)作變卦，持有29.21%股份的神州優(yōu)車(chē)成了神州租車(chē)的最大股東，從而令業(yè)務(wù)戰略呈現不確定性。
穆迪說(shuō)有不確定性，實(shí)踐上哪有什麼不確定性？正由于神州優(yōu)車(chē)成了神州租車(chē)的最大股東，所以租車(chē)的業(yè)務(wù)戰略簡(jiǎn)直可以確定將圍繞神州優(yōu)車(chē)搭建，包括神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)等新增業(yè)務(wù)也需求神州租車(chē)的支持，這曾經(jīng)是是不言自明的道理了。而這個(gè)變化發(fā)作之后，穆迪就武斷地給了神州租車(chē)一個(gè)ba2的評級，這面前是針對哪個(gè)公司曾經(jīng)不言而喻了。
我猜穆迪這個(gè)ba2面前大約有兩層意思。第一層意思是穆迪以為神州優(yōu)車(chē)市值過(guò)高，而優(yōu)車(chē)估值回歸必將影響神州租車(chē)的賬面業(yè)績(jì)，進(jìn)而招致租車(chē)市值下降。第二層意思是穆迪不看好神州優(yōu)車(chē)的盈利預期，以為其宏大的盈余將最終招致神州專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)的膨脹，而專(zhuān)車(chē)的膨脹將招致租車(chē)業(yè)務(wù)增加，并惹起相應的凈資產(chǎn)損失影響市值。除此之外還能有什麼能夠？
其實(shí)沽空神州有啥稀罕的？早在神州優(yōu)車(chē)要在新三板上市的時(shí)分，我就寫(xiě)過(guò)一篇文章《不是一切B2C都能對標京東，比方神州專(zhuān)車(chē)》，大致就是從形式到規模效應到盈利前景各種不看好神州專(zhuān)車(chē)。雖說(shuō)我對神州多少有些心情性成見(jiàn)，但全體來(lái)說(shuō)還是事先說(shuō)的那些成績(jì)。
神州優(yōu)車(chē)2016年財報粗粗一看似乎有點(diǎn)起色，比方用55.54%營(yíng)業(yè)本錢(qián)增長(cháng)和23.26%的銷(xiāo)售費用增長(cháng)換取了235.23%的營(yíng)業(yè)支出增長(cháng)，但我們看看數據面前每一個(gè)信息都值得琢磨。
1、營(yíng)收。雖然專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)全年完成了50.6億的營(yíng)業(yè)支出，增幅到達235.23%。但分開(kāi)看，上半年23.18億元，下半年27.4億元，增幅只要18%。這樣的增幅可以說(shuō)是曾經(jīng)過(guò)了高速增臨時(shí)，換言之專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)的增長(cháng)點(diǎn)曾經(jīng)十分無(wú)限了。神州的一切其他業(yè)務(wù)大體都是樹(shù)立在專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)根底上的，這一局部停滯了前面還怎樣玩？
2、盈余額。神州優(yōu)車(chē)2016年的35.8億的盈余額相較2015年只降低了1.4億元。我既可以說(shuō)盈余沒(méi)有和營(yíng)收同比縮小證明神州的商業(yè)形式具有一定的規模效應，也可以說(shuō)即便神州營(yíng)收擴展2倍多，凈盈余也只下降了區區3%，聊勝于無(wú)。而且翻遍了財報也沒(méi)找到對應的訂單量或許其他可以協(xié)助判別單車(chē)毛利率的數據，基本無(wú)從判別神州專(zhuān)車(chē)的盈利預期。
3、員工人數。神州優(yōu)車(chē)員工從2015年末的42,288人降低到30,778人。其中司機崗人數增加了11,324人（減幅26.8%），對應的運營(yíng)效勞崗增加了336人（減幅19.3%）。往好了想這是精密化運營(yíng)的后果，而往壞了去想，大約就是之前供應過(guò)剩，基本接不到這麼多業(yè)務(wù)。司機增加后，訂單究竟會(huì )添加還是增加？按常理看要麼增加，要麼維持不變進(jìn)步分配效率，要說(shuō)疾速增長(cháng)當然是不太能夠。
4、新業(yè)務(wù)。以買(mǎi)買(mǎi)車(chē)爲主的新業(yè)務(wù)這次奉獻了13.47%的營(yíng)收，相比去年的占比添加了將近100倍，但思索到運營(yíng)二手車(chē)電商業(yè)務(wù)的買(mǎi)買(mǎi)車(chē)次要車(chē)源來(lái)自神州本身的車(chē)輛更替，所以有能夠很大水平上是本來(lái)歸屬于神州優(yōu)車(chē)或神州專(zhuān)車(chē)的車(chē)輛資產(chǎn)轉變爲營(yíng)收的進(jìn)程。再者說(shuō)二手車(chē)電商如今其他幾家都是虧的一塌懵懂，買(mǎi)買(mǎi)車(chē)鑰匙真要放開(kāi)手來(lái)搞，弄不好又是一個(gè)資金天坑。
財報解讀就和閱讀了解似的，每團體看到的東西能夠都不一樣，反正從我的角度看神州就是專(zhuān)車(chē)增長(cháng)無(wú)限，盈余難再收窄，新業(yè)務(wù)前景不是太明晰的公司。至于華爾街是怎樣看的？從Geo的沽空報告、穆迪的ba2評級、彭博毫不留情的批判來(lái)看，想必看得角度只會(huì )愈加豐厚。
神州專(zhuān)車(chē)動(dòng)輒請媒體質(zhì)疑友商推進(jìn)了外界報告，但中國恐怕沒(méi)有哪家公司有才能同時(shí)搞定沽空機構、搞定已經(jīng)在神州上市時(shí)期爲其背書(shū)的穆迪評級、搞定彭博社。所以這種甩鍋的方式稍微完善合感性。
目前我團體比擬等待渾水、香櫞等做空機構會(huì )不會(huì )出去參一腳，說(shuō)不定要看到這個(gè)后果并不需求等太久。不過(guò)也能夠會(huì )遺憾，由于神州專(zhuān)車(chē)上市的新三板屬于人傻錢(qián)多，但關(guān)注度和活動(dòng)性都不夠，這要是在美股，大約早被打成篩子。